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（來源：網(wǎng)易科技）

騰訊宣布大幅增加AI投資，引發(fā)市場對(duì)短期盈利的擔(dān)憂，但美銀美林認(rèn)為，這是騰訊AI重估的必經(jīng)之路，耐心將帶來回報(bào)。

(資料圖片)

日前騰訊在最新的財(cái)報(bào)電話會(huì)上宣布，計(jì)劃2026年將混元及新AI產(chǎn)品投資至少翻倍。這一從減少回購轉(zhuǎn)向增加AI投資的表態(tài)迅速引發(fā)市場波動(dòng)，騰訊股價(jià)盤中下挫，過去五天公司股價(jià)已累計(jì)跌超8%。

然而，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀美林在最新發(fā)布的研報(bào)中重申了對(duì)騰訊的“買入”評(píng)級(jí)，并強(qiáng)調(diào)“耐心是一種美德”。

AI重估路徑清晰：模型、云、智能體

美銀美林指出，騰訊的AI重估路徑已經(jīng)非常清晰。在接下來的6個(gè)月內(nèi)，混元3.0（HY3.0）的推出和更多大語言模型（LLM）的升級(jí)將是關(guān)鍵里程碑。隨后在6至12個(gè)月內(nèi)，資本支出和云收入的加速增長將進(jìn)一步驗(yàn)證其AI戰(zhàn)略的有效性。而在9至18個(gè)月內(nèi)，微信智能體（Weixin Agent）的推出將成為重頭戲。

美銀美林認(rèn)為，AI競爭的下一階段正在從“誰擁有/開發(fā)最好的模型”轉(zhuǎn)向“誰能設(shè)計(jì)出最好的AI驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品”。在這一轉(zhuǎn)變中，決定AI智能體勝負(fù)的關(guān)鍵不再僅僅是原始模型的復(fù)雜程度，而是服務(wù)的廣度、內(nèi)容的深度以及對(duì)用戶上下文的有效利用。美銀美林強(qiáng)調(diào)：“我們認(rèn)為騰訊在這一轉(zhuǎn)型中處于特別有利的地位。”

AI投資激增：短期利潤承壓，長期前景可期

騰訊在AI領(lǐng)域的資金投入正在大幅增加。根據(jù)公司指引，2026年利潤表中的AI投資將從2025年的180億元人民幣增加到360億元人民幣以上。美銀美林指出，這還不包括資本支出或與外部云相關(guān)的支出。

這種投資的增加預(yù)計(jì)將使2026年非GAAP營業(yè)利潤率下降低個(gè)位數(shù)，但美銀美林認(rèn)為這“看起來是可控的”。

為了反映AI投資的增加，美銀美林將騰訊2026年和2027年的非IFRS凈利潤預(yù)期分別下調(diào)了4%和3%。

資本支出加速：算力資源向核心AI產(chǎn)品傾斜

在資本支出方面，美銀預(yù)計(jì)騰訊未來的增長將加速，且2026年的增長可能會(huì)集中在下半年。預(yù)計(jì)2026年的資本支出將從2025年的792億元人民幣增加到950億元人民幣，2027年將進(jìn)一步達(dá)到1200億元人民幣。盡管如此，騰訊在2026至2027年的資本支出強(qiáng)度仍將遠(yuǎn)低于其運(yùn)營現(xiàn)金流的50%。

此外，報(bào)告提到，近期中國iOS收入分成比例的降低（未來可能進(jìn)一步降低）應(yīng)該能為AI支出提供一些緩沖，帶來低個(gè)位數(shù)的利潤率收益。

在與最接近的同行阿里巴巴進(jìn)行比較時(shí)，報(bào)告指出，騰訊的AI投資與阿里巴巴的“所有其他虧損”非常相似，后者的年化運(yùn)行率也達(dá)到了400億元人民幣。然而，美銀美林強(qiáng)調(diào)，騰訊在2025年的營業(yè)利潤率和運(yùn)營現(xiàn)金流明顯高于阿里巴巴。

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