多利科技(001311)

事件概述

【資料圖】

公司發(fā)布2022年報(bào):2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.6億元，同比+21.0%，歸母凈利4.5億元，同比+15.8%，扣非歸母凈利為4.4億元，同比+16.4%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.6億元，環(huán)比-4.6%，歸母凈利1.3億元，環(huán)比+0.5%，扣非歸母凈利1.3億元，環(huán)比+1.0%。

分析判斷:

新能源驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)利潤(rùn)率相對(duì)平穩(wěn)

收入端：公司2022年?duì)I收33.6億元，同比+21.0%，其中2022Q4營(yíng)收9.6億元，環(huán)比-4.6%，我們判斷環(huán)比下降主要受年底疫情影響。分產(chǎn)品：1）沖壓零部件：2022年收入24.3億元，同比+23.4%，主要受益于特斯拉、理想等新能源客戶(hù)貢獻(xiàn)收入的增長(zhǎng)；2）沖壓模具：2022年收入1.2億元，同比+0.9%；3）其他：主要是邊角廢料、原材料，2022年收入1.8億元，同比+2.5%。

毛利率：2022年毛利率24.5%，同比-0.1pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響，其中：1）沖壓零部件：2022年毛利率20.3%，同比+0.2pct，我們判斷同比提升主要受益于產(chǎn)能利用率提升；2）沖壓模具：2022年毛利率21.5%，同比+11.1pct；3）其他：2022年毛利率97.3%，同比+0.2pct，相對(duì)平穩(wěn)。

費(fèi)用端：2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%、2.4%、3.7%、0.4%，分別同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct，我們判斷研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主因?qū)π履茉雌?chē)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入加大。

利潤(rùn)端：2022年歸母凈利4.5億元，同比+15.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率為13.3%，同比-0.6pct，我們判斷主要受毛利率下降和研發(fā)費(fèi)用率提升的影響，整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

特斯拉驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)新勢(shì)力客戶(hù)逐步開(kāi)拓

公司2019年開(kāi)始配套特斯拉供應(yīng)商，為Model3/ModelY提供加強(qiáng)板和翼子板等沖壓件，我們預(yù)計(jì)單車(chē)配套價(jià)值過(guò)千元，特斯拉的營(yíng)收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成為公司第一大客戶(hù)。此外公司與理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)等合作不斷加深，全面覆蓋主要車(chē)型，配套份額不斷提升。

發(fā)力輕量化和自動(dòng)化前瞻布局一體化壓鑄

公司重點(diǎn)發(fā)力輕量化和自動(dòng)化，研發(fā)投入不斷增加，人均產(chǎn)值持續(xù)提升，產(chǎn)品品類(lèi)逐步拓寬至電池托盤(pán)等。2021年公司購(gòu)買(mǎi)布勒6,100T壓鑄機(jī)，主要用于生產(chǎn)汽車(chē)底盤(pán)一體化相關(guān)產(chǎn)品，有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占份額。

投資建議

公司深耕汽車(chē)沖壓零部件，綁定特斯拉、理想、蔚來(lái)等新能源客戶(hù)，有望憑借性?xún)r(jià)比和快速響應(yīng)能力實(shí)現(xiàn)市占率的提升；公司積極拓展電池托盤(pán)、一體化壓鑄件等新品類(lèi)，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間?？紤]到下游車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收由41.09/54.47/73.55億元調(diào)為39.88/51.40/71.97億元，歸母凈利由5.45/7.15/10.10億元調(diào)為5.44/7.07/9.91億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.85/5.00/7.01元，對(duì)應(yīng)2023年4月24日78.16元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別20/16/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、沖壓零部件市占率提升不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

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