中新經(jīng)緯 5 月 9 日電 題：美國債務(wù)上限之爭如何影響股債走勢(shì)？

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作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師

美國兩黨圍繞提高債務(wù)上限的政治斗爭已到白熱化地步。美國財(cái)政部長耶倫當(dāng)?shù)貢r(shí)間 7 日對(duì)媒體表示，美國國會(huì)如果未能就債務(wù)上限采取行動(dòng)，可能引發(fā)美國 " 憲法危機(jī) "，也將導(dǎo)致美國政府信用受到質(zhì)疑。

2023 年 1 月 19 日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及 " 債務(wù)上限 "、財(cái)政部啟動(dòng) " 非常措施 "。5 月 1 日，耶倫表示 " 非常措施 " 和現(xiàn)金將耗盡，如果不提高或暫停債務(wù)上限，政府最早可能在 6 月 1 日發(fā)生違約，敦促國會(huì)和白宮盡快達(dá)成協(xié)議。目前，眾議院議長麥卡錫 ( 共和黨 ) 和拜登政府就提高債務(wù)上限的談判進(jìn)入最膠著的階段。

麥卡錫的債務(wù)上限提案已在眾議院投票通過，該提案要求聯(lián)邦政府削減開支，以換取提高債務(wù)上限：將債務(wù)上限提高 1.5 萬億美元并暫停至 2024 年 3 月 31 日；但要求聯(lián)邦政府大規(guī)模削減政府開支、廢除《通脹削減法案》的部分內(nèi)容 ( 尤其新能源補(bǔ)貼 ) 、廢除學(xué)生貸款豁免、撤銷未使用的新冠疫情救助金等。不過，該提案難以通過參議院投票，美國總統(tǒng)拜登也表示不會(huì)簽字。

拜登政府堅(jiān)決要求通過 " 干凈的 " 債務(wù)上限法案，在沒有先決條件的情況下增加政府借款權(quán)限。目前民主黨人啟動(dòng)了 " 放行請(qǐng)?jiān)?" 程序，即繞過麥卡錫，直接推動(dòng)債務(wù)上限法案表決，但成功概率很小。

我們判斷，本次債務(wù)上限之爭的結(jié)果，可能有 5 種情形。

情形 1：達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，在 "X 日期 " 前簽署立法提高或暫停債務(wù)上限。

情形 2：權(quán)宜之計(jì)短期延長債務(wù)上限，從而有更多時(shí)間磋商，但同時(shí)也會(huì)拉長戰(zhàn)線、延長市場恐慌情緒、加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面負(fù)擔(dān)。

情形 3：民主黨議員的 " 放行請(qǐng)?jiān)?" 成功。

情形 4：白宮自行解決 ( 例如援引憲法第 14 修正案，駁斥債務(wù)上限的規(guī)定 ) 。

情形 5：聯(lián)邦政府債務(wù)違約，引發(fā)深度衰退。

其中情形 1 和 2 的概率較大，情形 3 和 4 概率很小，情形 5 發(fā)生概率極小。歷史上，美國債務(wù)上限危機(jī)曾導(dǎo)致美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)、政府短暫停擺，但從未發(fā)生聯(lián)邦政府債務(wù)違約。

債務(wù)上限問題如何影響經(jīng)濟(jì)和政策？或掣肘財(cái)政支出、削弱經(jīng)濟(jì)增長。除非情形 3 或 4 發(fā)生 ( 概率很小 ) ，否則政府財(cái)政都會(huì)或多或少受影響，可能在低收入群體福利、教育、環(huán)境等領(lǐng)域削減支出，尤其《通脹削減法案》中的新能源政策退坡風(fēng)險(xiǎn)較大。政府對(duì)企業(yè)和家庭的財(cái)政支持下降，或加速失業(yè)上升。此外，若美國主權(quán)信用出現(xiàn)危機(jī)，執(zhí)政黨支持率下降，或影響 2024 年總統(tǒng)大選。

我們預(yù)計(jì)，債務(wù)上限問題或從三方面加速美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿：第一，金融市場劇烈波動(dòng)。美債拋售、利率飆升，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重挫。第二，經(jīng)濟(jì)衰退。利率飆升將波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)，打擊消費(fèi)和投資，失業(yè)率上升。第三，政府的償債負(fù)擔(dān)因利率上升而加重。因此，如果債務(wù)上限危機(jī)加劇，那么 6 月不再加息、下半年降息的預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)上限臨近，也會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格上有所反映。

美債方面，"X 日期 " 前，短期政府票據(jù)的價(jià)值會(huì)迅速下跌，短端美債利率飆升 ( 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ) ，但長端利率不會(huì)出現(xiàn)這一溢價(jià)。目前 3M ( 3 月期 ) 美債已升至 5.3%，為 2001 年 2 月以來最高值，預(yù)計(jì)在問題解決之前，將繼續(xù)承受拋售壓力。

美股方面，"X 日期 " 前，美股經(jīng)歷一輪快速下跌，VIX ( 芝加哥期權(quán)期貨交易所使用的市場波動(dòng)性指數(shù) ) 迅速上升；待債務(wù)上限法案落地后預(yù)計(jì)股市將止跌回穩(wěn)。當(dāng)前美股或仍有一波調(diào)整，隨后可安穩(wěn)看多。

美元方面，短期走勢(shì)會(huì)受政府執(zhí)政力的影響。從財(cái)政部開始警示債務(wù)上限問題、直到修改債務(wù)上限最終落地，美元往往處于下行期。因此，我們繼續(xù)看空美元。但由于當(dāng)前美國內(nèi)政不穩(wěn)，市場對(duì)美國債務(wù)違約的擔(dān)憂或甚于以往，所以各類資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)可能有別于歷史經(jīng)驗(yàn)。 ( 中新經(jīng)緯 APP )

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作者：王京晶

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