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西南證券股份有限公司杜向陽近期對海泰新光進行研究并發(fā)布了研究報告《23年Q1業(yè)績超預期，未來有望持續(xù)高增》，本報告對海泰新光給出買入評級，當前股價為91.87元。

海泰新光(688677)
投資要點
事件：公司發(fā)布]2022年年報，實現(xiàn)收入4.8億元（+54%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元（+55.1%），實現(xiàn)扣非歸母1.7億元（+79.4%）。經營活動現(xiàn)金流凈額1.0億元（+0.4%）。同日，公司公布2023年一季度報告，實現(xiàn)收入1.5億元（+58.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤4846萬元（+35.4%），實現(xiàn)扣非歸母4639萬元（+38.5%）。經營活動現(xiàn)金流凈額1800萬元（-23.3%）。2022年內窺鏡業(yè)務實現(xiàn)高增長，符合預期。2023年Q1業(yè)績超預期，系公司生產規(guī)模和銷售規(guī)模增長，醫(yī)用內窺鏡產品業(yè)務增長疊加匯兌收益擴大所致。
22年業(yè)績高增符合預期，23年Q1業(yè)績超預期。22年營收4.8億元，同比增長54%，主要因為公司新產品的推出以及國內外客戶的需求增加，公司生產規(guī)模、銷售規(guī)模進一步增長。營業(yè)成本1.7億元，營業(yè)成本增加主要源于股權支付（3000萬左右），股權支付按照月度進行計提，每季度700~800萬，平均計提入賬，未來股權支付的影響會持續(xù)，預計每月均等。歸母凈利潤1.8億元，增長55%，主要因為公司銷售規(guī)模增大，盈利能力增強以及美元匯率的變動，包括活期利息收入增加。實現(xiàn)扣非歸母1.7億元，增長近80%，扣非凈利潤增長率高于凈利潤增長率主要是因為報告期內獲得的政府補助比去年同期減少。經營活動現(xiàn)金流凈額1.0億元，同比基本持平，主要因為公司生產規(guī)模擴大，同時為了減小疫情對供應鏈的影響，公司加大了物料庫存，同時政府補助同比減少以及生產人員薪酬總額同比增加也有一定的影響。23年Q1高增長（+58.8%），略超預期，主要因為生產規(guī)模和銷售規(guī)模持續(xù)增長，匯兌收益，以及醫(yī)用內窺鏡產品業(yè)務的明顯增長。23年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤4846萬元（+35.4%），實現(xiàn)扣非歸母4639萬元（+38.5%），比率均小于營業(yè)收入的增長比例，主要原因是受股份支付、廠房和設備折舊、人工薪酬增加等綜合因素影響，其中股份支付影響尤為突出。
與史塞克合作進一步加深，行業(yè)BETA效應明顯。高清熒光內窺鏡2022年營收3.1億元（+61.0%），深度綁定史塞克后形成規(guī)模效應，業(yè)績駛入快車道。熒光替代白光全球行業(yè)趨勢明顯，公司迎來行業(yè)紅利期。公司掌握底層光學設計及光學制造，研發(fā)能力首屈一指。伴隨著史塞克攝像系統(tǒng)的更新?lián)Q代，公司也同時完成零部件升級。12款4K熒光SPY腹腔鏡可同時用于1688及1788系統(tǒng)，另外公司針對1788研發(fā)的配套宮腔鏡及膀胱鏡預計將在23年三季度至24年一季度陸續(xù)推出。針對1788研發(fā)的光源模組也于23年2月與史塞克簽署新訂單，合作進一步加深。
布局內銷多品類鏡體，內銷增速明顯。22年內銷1.1億元（+78.5%），大幅高于外銷增速（+47.5%）。公司針對國內市場，逐步打造自有品牌，研發(fā)端陸續(xù)發(fā)力推出新品提交注冊檢驗。除了之前銷售的AIM及SPY熒光腹腔鏡體，胸腔鏡體已于2023年4月取得注冊證，即將進入放量期。關節(jié)鏡、宮腔鏡、3D熒光腹腔鏡均已提交注冊檢驗，其中3D熒光腹腔鏡預計23年6月獲證，側面反映了行業(yè)趨勢即將進入多技術融合階段，即熒光+4K+3D等多技術的歸元合一。
整機逐步形成產品梯隊未來可期，攝像系統(tǒng)進步明顯。1）公司4K除霧熒光整機已于2023年2月獲得產品內注冊，此款機型未來除了作為自有品牌銷售，預計也將與史塞克達成合作于三甲醫(yī)院進行投放；2）二代熒光整機預計將于23年7~8月獲證，通過三條渠道布局國內市場，即將進入放量期。二代熒光整機攝像系統(tǒng)自研，成像效果及穩(wěn)定性進步明顯；3）整機產品梯隊初見雛形，3D攝像系統(tǒng)已完成原理樣機，預計23年將開始進一步研發(fā)，此外多品類整機也在陸續(xù)布局。
盈利預測和評級：考慮股權激勵費用的影響，預計2023-2025年歸母凈利潤2.4、3.2、4億元。作為國內硬鏡龍頭，公司未來潛力巨大，維持“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗風險、新品推廣不及預期風險；匯兌損益風險等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東吳證券朱國廣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.69%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為31.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為136.13。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海泰新光（688677）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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