從最高60萬元/噸跌至最低18萬元/噸左右，再反彈到目前的30萬元/噸附近，電池級碳酸鋰近兩年的暴漲暴跌彌漫著些許投機(jī)的味道：在大漲和大跌的過程中極易受外部因素的擾動(dòng)，一場拍賣、一個(gè)論壇觀點(diǎn)就會(huì)引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。

回溯這急上急下的漲跌，每個(gè)鋰鹽從業(yè)者的心情，都如同過山車般，大起大落。而投機(jī)過程中的得失在相關(guān)上市公司財(cái)報(bào)中里也得到極致體現(xiàn)：13家上市公司去年凈利翻2倍以上，最高逾34倍；今年一季度，又有多家公司凈利降幅超50%。

【資料圖】

鈦媒體APP在走訪業(yè)內(nèi)人士及相關(guān)企業(yè)得知，鋰礦賭局的上半場已結(jié)束，下半場，隨著擴(kuò)產(chǎn)陸續(xù)兌現(xiàn)，拼規(guī)模、拼成本的洗牌已經(jīng)開始。這意味著，注定會(huì)有一批企業(yè)退場或逐步退場，也必然會(huì)有一眾企業(yè)大浪淘沙，穿越周期。

那下半場，誰能勝者為王？

浮躁的心態(tài)和透明的成本

“這兩年真切地體會(huì)到了冰火兩重天的感受?！痹阡圎}行業(yè)從業(yè)數(shù)年的王路（化名）原本在做鋰鹽經(jīng)銷商的活兒，前年進(jìn)到一家鋰鹽廠家當(dāng)起了銷售。他回憶，自2021年鋰鹽價(jià)格上漲開始，他就肉眼可見的愈來愈忙，電池廠、貿(mào)易商的人圍著他轉(zhuǎn)，甚至有人直接把車開到其廠區(qū)門口，談妥直接拉貨走人。

“但你也知道，去年11月開始價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，越跌大家越不敢買，廠里也不斷壓減產(chǎn)量，我們也就閑下來了。”其苦笑，今年春節(jié)可是過了個(gè)清閑年。

而近段時(shí)間他又忙碌起來了，催發(fā)貨的、詢價(jià)的、第三方平臺邀請入駐的電話不斷，一改20多天前清閑的狀態(tài)。5月16日，王路在連續(xù)接了幾個(gè)電話后才終于有閑暇跟鈦媒體APP談及這兩年的感受：“市場情緒變化太快了，現(xiàn)在我們價(jià)格天天漲，目前報(bào)價(jià)已經(jīng)超過30萬元/噸?！?/p>

（國內(nèi)碳酸鋰價(jià)格走勢，來源：隆眾資訊）

面對鋰價(jià)的急上急下，在業(yè)內(nèi)人士看來是非理性狀態(tài)。但身處其中，總有人有意無意地推波助瀾，進(jìn)一步影響市場心態(tài)。典型的如澳洲最大鋰礦商Pilbara的鋰精礦拍賣，不斷刷高的價(jià)格為鋰鹽供需錯(cuò)配造勢；去年斯諾威瑕疵礦兩度拍賣引發(fā)的巨量關(guān)注，更是將鋰資源焦慮推上頂峰。

當(dāng)鋰價(jià)下跌時(shí)，每一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)也會(huì)成為加速下行的催化劑。2月時(shí)寧德時(shí)代鋰礦返利計(jì)劃被爆出，20萬元/噸的碳酸鋰結(jié)算價(jià)被認(rèn)定為價(jià)格錨點(diǎn)，明顯為鋰價(jià)下行加快了速度；孚能科技（688567.SH）董事長王瑀在2023年百人會(huì)論壇上直言“碳酸鋰價(jià)格實(shí)際成本在3萬元/噸左右，今年價(jià)格還將快速下降，甚至降到10萬元/噸也不是不可能”，也在一定程度上影響了市場心理預(yù)期。

鋰價(jià)蹦極式波動(dòng)，鋰鹽企業(yè)業(yè)績也跟隨急上急下，最新的財(cái)報(bào)體現(xiàn)得淋漓盡致。鈦媒體APP根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，刨除幾家未有鋰鹽貢獻(xiàn)收入或并表的企業(yè)外，13家鋰鹽上市公司2022年度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)暴增。營收來看，除了吉翔股份外，其余12家增幅均實(shí)現(xiàn)翻倍以上，天齊鋰業(yè)甚至同比增長427.82%；歸母凈利潤增長更加強(qiáng)勁，13家公司增幅都在247%以上，天齊鋰業(yè)、吉翔股份、融捷股份增幅分別甚至超過10倍、26倍和34倍。

但到了今年一季度，勁升勢頭戛然而止。13家公司中4家營收出現(xiàn)下滑，其中西藏礦業(yè)降幅達(dá)到74.48%；8家歸母凈利潤同比下滑，且江特電機(jī)、西藏礦業(yè)、融捷股份、盛新鋰能的降幅均在五成以上。

價(jià)格走出來，碳酸鋰沒有如王瑀預(yù)期的降至10萬元/噸以下，反而在4月末開始反彈，并重回30萬元/噸。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛告訴鈦媒體APP，“本輪價(jià)格反彈一是因?yàn)楫?dāng)前鋰鹽廠對外出貨意愿較低，捂貨待漲情緒較濃，使得市場現(xiàn)貨流通緊俏，帶動(dòng)價(jià)格一路走高；二是因?yàn)殡m然需求尚未完全好轉(zhuǎn)，但在市場情緒的驅(qū)動(dòng)之下，下游詢盤詢價(jià)增多，剛需訂單跟進(jìn)較為及時(shí)，且部分廠家在恐漲心態(tài)下，有少量提前備貨行為，一定程度也拉漲了鋰價(jià)。”

王路坦言，價(jià)格起來了，他們廠也沒大量發(fā)貨，大家都在有意無意地控制供給，且看且賣。

華東某第三方大宗交易平臺的人士也向鈦媒體APP證實(shí)，近段時(shí)間整個(gè)鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈活躍度確實(shí)都起來了，鋰鹽廠和經(jīng)銷商惜售，一線現(xiàn)貨單達(dá)成后也遲遲捂著不發(fā)貨。

“去年11月份開始的下跌主要是以寧德時(shí)代為代表的電池廠和正極材料廠等下游主動(dòng)去庫存，經(jīng)過5個(gè)月去庫存，這一波上漲即是下游主動(dòng)補(bǔ)庫了?！比A安證券金屬新材料首席許勇其則給了鈦媒體APP更多的觀察視角，三月底四月初的時(shí)候，海外鋰鹽價(jià)格與國內(nèi)價(jià)格倒掛，一度出現(xiàn)20萬/噸的差價(jià)，這肯定是不符合市場規(guī)律的。加上2月份江西宜春環(huán)保檢查關(guān)閉了一些中小型企業(yè)，影響當(dāng)?shù)丶s2個(gè)月的供應(yīng)。

實(shí)際上，除了上述的理由外，業(yè)內(nèi)談得最多的還是鋰鹽成本為鋰價(jià)兜底。鈦媒體APP根據(jù)12家披露鋰鹽產(chǎn)品收入、產(chǎn)量、銷量數(shù)據(jù)（樣本中去掉了7家未有業(yè)績貢獻(xiàn)的鋰鹽企業(yè)及未披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)的企業(yè)），粗略計(jì)算出2022年鋰鹽企業(yè)的銷售均價(jià)和賬面成本：12家樣本公司鋰鹽產(chǎn)品的平均成本為12.44萬元/噸，較2021年10家樣本公司的平均成本4.47萬元/噸出現(xiàn)較大幅度的上漲。

具體而言，鹽湖股份、藏格礦業(yè)成本在3萬元/噸，當(dāng)屬第一梯隊(duì)；永興材料、天齊鋰業(yè)成本在5-6萬元/噸左右，為第二梯隊(duì)；盛新鋰能、中礦資源、贛鋒鋰業(yè)成本在10-15萬元/噸水平，屬第三梯隊(duì)；江特電機(jī)、雅化集團(tuán)、吉翔股份成本在17-27萬元水平，屬于第四梯隊(duì)。

很明顯，在鋰鹽價(jià)格暴漲的2022年，無論是鹽湖提鋰還是礦石提鋰，原料自給率越高的企業(yè)，鋰鹽成本越低，這意味著相關(guān)企業(yè)在行業(yè)景氣時(shí)毛利率越高、盈利能力越強(qiáng)。而從鋰精礦來源來看，鹽湖提鋰成本<鋰輝石提鋰<鋰云母提鋰。

SMM 2023年第一季度電池級碳酸鋰成本數(shù)據(jù)也基本符合上述的規(guī)律：鹽湖提鋰單噸成本為4-5萬元，自有鋰輝石礦單噸成本約6萬元，自有鋰云母礦單噸成本約6-8萬元，外采鋰云母單噸成本約20-25萬元，外采鋰輝石單噸成本約30-32萬元（包括有海外礦山股權(quán)的頭部鋰鹽廠）。

后市：

寄予厚望的下游和即將失衡的供需

不管過往如何波動(dòng)，鋰鹽價(jià)格依然在滾動(dòng)向前，考驗(yàn)著產(chǎn)業(yè)鏈上所有的參與者。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，5月26日，電池級碳酸鋰均價(jià)報(bào)30.25萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰均價(jià)29萬元/噸。

鋰價(jià)無人能完美預(yù)測，但市場對鋰鹽后市的展望卻永不會(huì)停歇。鈦媒體APP綜合產(chǎn)業(yè)鏈上各路觀點(diǎn)，當(dāng)鋰價(jià)反彈至當(dāng)前位置，再向上的空間有限，出現(xiàn)去年那種五六十萬極端價(jià)格的可能性很小，但會(huì)否再次下跌，關(guān)鍵還得看供需，尤其是未來的需求情況。而這些供需的預(yù)測形成市場情緒，一定程度上又影響了鋰價(jià)的走向。

“市場挺價(jià)情緒濃厚以及供應(yīng)商惜售情緒升溫推動(dòng)下，鋰價(jià)維持偏強(qiáng)運(yùn)行?！痹谠S勇其看來，下游去庫存周期接近尾聲，5月行業(yè)排產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比穩(wěn)步提升10%-20%，預(yù)期6月行業(yè)排產(chǎn)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)改善，需求向好預(yù)期強(qiáng)化。鋰價(jià)維持在30-40萬元/噸區(qū)間是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都比較能接受的價(jià)格，40萬元再往上的話下游需求就會(huì)受到比較大的沖擊。

且綜合各上市鋰鹽企業(yè)近期在公開平臺的表態(tài)，無論是希冀還是主動(dòng)“唱好”行業(yè)，傳遞出的也均是對行業(yè)前景的看好。天齊鋰業(yè)就向鈦媒體APP表示：“總的來說，盡管鋰價(jià)存在周期性的波動(dòng)，但下游終端特別是新能源汽車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)未來的高成長預(yù)期、有關(guān)政策的傾斜是客觀存在且可合理預(yù)期的，因此從中長期來看，公司認(rèn)為鋰行業(yè)基本面在未來幾年將持續(xù)向好?！?/p>

藏格礦業(yè)董秘李瑞雪亦表示，“新能源汽車行業(yè)的高景氣態(tài)勢決定了碳酸鋰價(jià)格會(huì)逐步回歸合理，作為鹽湖提鋰龍頭企業(yè)，仍舊在加大開發(fā)力度，增強(qiáng)鋰資源自給率?！?/p>

所以，說到底，鋰鹽價(jià)格的走向依然是供需的博弈。

多數(shù)人相信新能源的長遠(yuǎn)未來，尤其是新能源汽車的長盛不衰，所以始終認(rèn)為近期鋰價(jià)的急跌和反彈都只是周期內(nèi)短暫的波動(dòng)，2月和3月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的同比、環(huán)比增長又給了他們更多的“底氣”。

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，今年中國新能源汽車增長將超過30%。長安汽車近日在回復(fù)投資者時(shí)表示：“新能源全行業(yè)滲透率將持續(xù)提高，2025年滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到50%左右，2030年滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)75%。”

在鋰鹽價(jià)格的飆升過程中，鋰鹽企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)一直在進(jìn)行中，即便是此前一波極速下行后，仍有不少鋰鹽上市公司官宣擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。以天齊鋰業(yè)為例，5月13日就剛剛公告擬投資不超過20億元建設(shè)3萬噸/年電池級單水氫氧化鋰項(xiàng)目。

但鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，從各項(xiàng)目給出的建成投產(chǎn)時(shí)間來看，幾乎都將在今年、明年甚至后年完成。

集中擴(kuò)產(chǎn)會(huì)否產(chǎn)能過剩？

“頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)很好理解，都想趁著好過時(shí)擴(kuò)大規(guī)模，搶占更多的市場份額。且誰投產(chǎn)的速度快，誰就能獲取最大的邊際價(jià)值?！睘槟痴龢O材料上市公司尋找上游礦源的李明（化名）向鈦媒體APP表示，尤其是擁礦在手的鋰鹽企業(yè)，無論鋰價(jià)如何變動(dòng)，它們都持有更大的容錯(cuò)空間，擴(kuò)產(chǎn)是本能，也是穿越周期的“本事”。

如是所言，憑借手上鋰礦資源在此輪景氣周期中異軍突起的天齊鋰業(yè)就在回復(fù)鈦媒體APP關(guān)于擴(kuò)產(chǎn)的問題時(shí)直言：“目前公司主營產(chǎn)品包括鋰精礦和鋰化工產(chǎn)品，其中鋰精礦產(chǎn)能可以支持鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，有利于進(jìn)一步公司加強(qiáng)公司上下游的匹配程度。本項(xiàng)目建成后可以提升公司現(xiàn)有的氫氧化鋰產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)品和利潤來源多元化，有利于公司進(jìn)入國際主流鋰電池材料供應(yīng)鏈?！?/p>

許勇其則告訴鈦媒體APP：“其實(shí)氫氧化鋰和碳酸鋰的產(chǎn)能一直是偏寬松的，且中游冶煉的擴(kuò)產(chǎn)彈性比較大，更重要的還是要考慮上游鋰礦/鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)情況?！痹谄淇磥?，上游鋰礦/鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)周期比較長，且受到一定的技術(shù)發(fā)展的約束，加之“雙碳”背景下，預(yù)測碳酸鋰每年的復(fù)合增速不低于40%，所以不用擔(dān)心當(dāng)前的集中擴(kuò)產(chǎn)。

然而擴(kuò)產(chǎn)的必然結(jié)果是，行業(yè)集中度會(huì)提升?！斑@有一個(gè)最大的好處，就是它們可以跟海外的礦企去爭奪定價(jià)權(quán)?！痹S勇其表示。

但時(shí)間拉長來看，供給必然會(huì)大幅增加。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，根據(jù)對全球112座鋰礦山/鹽湖的統(tǒng)計(jì)追蹤，從礦源地來看，2022年全球在產(chǎn)的鋰礦/鹽湖共有39座，有效產(chǎn)能為80.7LCE萬噸，產(chǎn)能主要分布于澳大利亞、中國和南美，三個(gè)國家或地區(qū)的總產(chǎn)能占全球的比例達(dá)到了98%。從增長情況來看，2022年全球鋰礦有效產(chǎn)能同比增長47%，其中南美洲的增量最大，達(dá)到9.2LCE萬噸，澳大利亞和中國分別為8.5和7.4LCE萬噸。到2025年，預(yù)計(jì)全球運(yùn)營礦山將達(dá)到82座，總產(chǎn)能將達(dá)到261.5LCE萬噸，相較2022年增長超2倍。但在2025年，鋰資源供給為240.6LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為202.8LCE萬噸。2023年，鋰資源供給116.7LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為109.1LCE萬噸，供給超過需求。

誰會(huì)出局？

當(dāng)然，若鋰價(jià)下行，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)度必然會(huì)受到影響。

一位不愿具名的鋰鹽企業(yè)副總告訴鈦媒體APP，“只要當(dāng)前價(jià)格還能維持利潤，已經(jīng)規(guī)劃的產(chǎn)能就還會(huì)推進(jìn)甚至加快建設(shè)。若鋰價(jià)跌至盈虧線下，就難說了，資本豐厚的企業(yè)還能扛，更多的企業(yè)可能就要再考量投入產(chǎn)出比了?！?/p>

天華新能在可研報(bào)告中將鋰鹽價(jià)格下跌對項(xiàng)目效益的影響也算得很清楚：在不考慮原材料鋰精礦價(jià)格變動(dòng)的情況下，當(dāng)氫氧化鋰單價(jià)下跌26.59%至6.50萬元/噸時(shí)，天華時(shí)代鋰能6萬噸/年電池級氫氧化鋰項(xiàng)目凈利率為0%；當(dāng)氫氧化鋰單價(jià)下跌36.17%至5.65萬元/噸時(shí)，該項(xiàng)目毛利率為0%。

（來源：天華新能向特定對象發(fā)行股份募集說明書）

值得一提的是，在2022年7月以來，鋰礦指數(shù)（884785.WI）跌幅已經(jīng)超過40%，即便是在2022年11月鋰鹽價(jià)格一度逼近60萬元/噸時(shí)也未有明顯起色，近期的反彈也只是帶來鋰鹽股短暫的脈沖。這意味著，無論新能源行業(yè)前景如何蓬勃，市場邏輯似已認(rèn)定當(dāng)時(shí)已是周期頂部。

誰會(huì)在后市的博弈中勝出？

一季報(bào)業(yè)績已經(jīng)在一定程度上反映出行業(yè)“成本比拼”后的分化：隨著鋰價(jià)快速下行，自有礦山/鹽湖的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，外購原料再加工（尤其是進(jìn)口原料）的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口則更大。

舉例而言，江特電機(jī)、融捷股份、雅化集團(tuán)等靠外購原料進(jìn)行鋰鹽生產(chǎn)的公司，今年一季度歸母凈利潤下降幅度明顯更大，而天齊鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、藏格礦業(yè)等原料自給率高的企業(yè)盈利水平同比還有增長。

中礦資源一季度在原料自給率提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤的雙雙逆市增長，有比較典型的參考意義。2023Q1，中礦資源實(shí)現(xiàn)營收20.7億元，同比增長12.13%；歸母凈利潤10.96億元，同比增長41.41%，盈利增速僅次于天齊鋰業(yè)。

一季報(bào)顯示，中礦資源Q1營業(yè)成本為5.87億元，較上年同期下降26.12%。公司解釋，“主要是自有礦生產(chǎn)產(chǎn)品比例加大使得成本下降。”

而中礦資源的鋰礦和鋰鹽仍在擴(kuò)產(chǎn)之中。公司在最新的業(yè)績說明會(huì)上表示，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在2023年陸續(xù)建成投產(chǎn)后，將擁有鋰輝石精礦產(chǎn)能30萬噸/年、化學(xué)級透鋰長石精礦產(chǎn)能30萬噸/年或技術(shù)級透鋰長石精礦產(chǎn)能15萬噸/年，“形成資源端產(chǎn)能與冶煉端產(chǎn)能的高度匹配，實(shí)現(xiàn)公司鋰電業(yè)務(wù)原料100%自給率的目標(biāo)?！?/p>

上市公司在鋰價(jià)下行時(shí)出現(xiàn)明顯分化，遑論諸多未上市的鋰鹽企業(yè)。在萬創(chuàng)投行研究院院長段志強(qiáng)看來，鋰價(jià)周期循環(huán)之下，行業(yè)洗牌已經(jīng)到來。去年趕在熱潮下進(jìn)軍的小企業(yè)，正面臨成本管控挑戰(zhàn)，而歷經(jīng)浮沉的老牌企業(yè)則有望憑借過去的收益與經(jīng)驗(yàn)大浪淘金。

天華新能的可研報(bào)告同樣將成本對鋰鹽生產(chǎn)的重要性攤開在市場面前。

（來源：天華新能向特定對象發(fā)行股份募集說明書）

“價(jià)格極速下行時(shí)，一些靠外采鋰礦生產(chǎn)鋰鹽的企業(yè)出現(xiàn)成本價(jià)格倒掛，減產(chǎn)或停產(chǎn)很正常?！崩蠲饕喔嬖V鈦媒體APP，畢竟從鋰精礦進(jìn)口到產(chǎn)出鋰鹽銷售出去需要時(shí)間，兩頭虧損帶來的損失大過停產(chǎn)的損失。

舉例而言，3月17日，普氏能源咨詢鋰精礦（SC6）評估價(jià)格為4850美元/噸。按照8噸鋰精礦生產(chǎn)1噸電池級碳酸鋰計(jì)算，僅進(jìn)口精礦的成本就超過了26萬元/噸，加上關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等，成本還將往上走。而3月17日國內(nèi)電碳均價(jià)32.50萬元/噸（上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)），到3月底已經(jīng)跌破25萬元/噸。很明顯，即便外購礦是長協(xié)價(jià)，略低于上面的價(jià)格，外購礦生產(chǎn)鋰鹽的企業(yè)都難賺錢甚至虧錢。

長期浸淫在鋰鹽行業(yè)的人明顯更能體味“周期”的殺傷力。王路向鈦媒體APP表示，回望上一輪2018年至2020年中的鋰鹽熊市，價(jià)格從15萬元/噸跌至最低4萬元/噸，行業(yè)出清的順序基本是外購鋰礦加工企業(yè)-鋰礦自給率低企業(yè)-鹽湖企業(yè)進(jìn)行，與成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一輪的暴跌中，鋰鹽廠受影響的程度其實(shí)也難逃這一規(guī)律。

“好在鋰鹽價(jià)格止跌回升了，不少公司又活過來了?！钡蠲鞣Q，價(jià)格快速波動(dòng)對這些企業(yè)不太友好，現(xiàn)在它們也更謹(jǐn)慎了。

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