文：任澤平團隊

5月CPI同比上漲0.2%，前值漲0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值降3.6%。

1 物價大降，是該全力拼經(jīng)濟了

(資料圖片僅供參考)

5月物價數(shù)據(jù)大降，PPI數(shù)據(jù)進入顯著負增長區(qū)間，充分反映總需求不足的問題。當前經(jīng)濟活動放開紅利基本消退，經(jīng)濟結(jié)束脈沖式反彈，進入正常修復軌道，政策需要加力擴大內(nèi)需。

2023-2024年是復蘇之年，當前經(jīng)濟復蘇之路一波三折，拖累因素來自于：疤痕效應(yīng)，資產(chǎn)負債表受損，主動去庫存周期，房地產(chǎn)硬著陸風險，美歐銀行業(yè)危機。

企業(yè)和居民部門“資產(chǎn)負債表受損”。居民端，高杠桿率、收入下滑、青年失業(yè)率攀升、股市低迷，迫使其減少消費、增加“預(yù)防性儲蓄”。企業(yè)端，房地產(chǎn)銷售和投資下滑，帶來整體房地產(chǎn)鏈需求不振；疊加工業(yè)企業(yè)去庫存，量價齊跌，利潤持續(xù)下探。居民不愿消費，企業(yè)不愿投資，寬信用無法傳導，造成“流動性陷阱”。

要避免演化成“資產(chǎn)負債表衰退”?！百Y產(chǎn)負債表受損”是資產(chǎn)負債表的短時惡化，是經(jīng)濟周期波動的正常映射；“資產(chǎn)負債表衰退”是資產(chǎn)價格下跌導致的資產(chǎn)負債表長時間持續(xù)收縮，背后是跨越周期的社會活力減弱。

當下需緩解居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表壓力、穩(wěn)樓市和擴大內(nèi)需。建議出臺短期刺激經(jīng)濟的組合拳，形成擴大內(nèi)需的合力。如，貨幣政策降息降準，財政政策加碼新老基建，支持實體企業(yè)降低負債端成本；穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求；提振消費發(fā)放消費券；對吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免；徙木立信提振民營經(jīng)濟信心；穩(wěn)外貿(mào)等。

全力拼經(jīng)濟，救股市是好辦法，就是繁榮A股，提振大A能夠提振市場信心，提高居民財富效應(yīng)，進而促進科技創(chuàng)新，既利當前，也利長遠?？梢钥紤]請機構(gòu)投資者加大抄底配置比重，發(fā)揮價值投資者壓艙石作用，同時配合減免稅費活躍市場。

中國經(jīng)濟潛力大，相信經(jīng)過一系列務(wù)實有力的措施，一定能重拾復蘇通道。

具體來看，5月物價數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：

第一，CPI和核心CPI低迷，反映內(nèi)需不足問題仍嚴重。5月CPI同比漲0.2%，較上月略升0.1個百分點，其中，翹尾影響約為0.5個百分點，新漲價影響約為-0.3個百分點。而CPI環(huán)比降0.2%，較上月降幅擴大0.1個百分點，弱于季節(jié)性。核心CPI同比漲0.6%，較上月回落0.1個百分點，環(huán)比0%。

第二，食品繼續(xù)拖累CPI，解釋CPI環(huán)比降幅的60%；服務(wù)價格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，反映假期后出行需求回落。食品價格環(huán)比降0.7%，拖累CPI環(huán)比下降約0.12個百分點，主因供給端充足。服務(wù)價格環(huán)比由上月漲0.3%轉(zhuǎn)為降0.1%，飛機票和交通工具租賃費價格均下降7.2%。

第三，非食品七大類分項環(huán)比上漲的有衣著、其他用品及服務(wù)、醫(yī)療保健，分別上漲0.4%、0.2%和0.1%；其中，衣著（受換季上新帶動）和醫(yī)療保健兩項環(huán)比好于季節(jié)性。此外，受演唱會等演出活動增加影響，電影及演出票價格上漲0.8%。

第四，豬周期下行。豬價環(huán)比降2.0%，拖累CPI 0.02個百分點，已連續(xù)7個月環(huán)比下行，近期降幅有所收窄。豬價主要是受產(chǎn)能高位壓制，2022年10月至今能繁母豬存欄持續(xù)回補，截至4月，能繁母豬存欄同比增長2.6%，連續(xù)7個月正增長。

第五，工業(yè)品價格降幅擴大，需求不足背景下，企業(yè)主動去庫存，量價齊跌，企業(yè)利潤承壓。4月PPI同比降4.6%，較上月降幅擴大1.0個百分點，其中，翹尾影響約為-2.8個百分點，新漲價影響約為-1.8個百分點。PPI環(huán)比降0.9%，降幅擴大0.4個百分點，連續(xù)兩個月大幅下降。

第六，生產(chǎn)資料解釋PPI環(huán)比降幅的90%以上，上游降幅較大，中下游也有一定程度下降。生產(chǎn)資料環(huán)比降1.2%，影響PPI下降約0.85個百分點；其中，采掘工業(yè)價格降3.4%，原材料工業(yè)價格降1.5%，加工工業(yè)價格降0.9%。國際大宗價格下行拖累石油、化工和有色等行業(yè)；內(nèi)需不足拖累黑色金屬和非金屬礦物制品等行業(yè)；去庫存拖累計算機和汽車等行業(yè)。環(huán)比上漲的是供應(yīng)業(yè)，由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。

第七，當務(wù)之急是全力拼經(jīng)濟擴大內(nèi)需。周期之輪處在“主動去庫存”階段，加速去庫，量價齊跌。4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比5.9%，5月制造業(yè)新訂單、出廠價格PMI分別為48.3%和41.6%。三季度，PPI可能見底，配合擴內(nèi)需政策發(fā)力，工業(yè)企業(yè)進入“被動去庫存”階段，對經(jīng)濟拖累減弱。

2 CPI和核心CPI低迷

CPI同比略漲，環(huán)比連續(xù)四個月為負，主因季節(jié)性因素導致食品項價格下降，服務(wù)消費回歸均值、非食品項價格下滑；核心CPI同比漲幅收窄。5月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月擴大0.1個百分點；同比上漲0.2%，漲幅較上月增加0.1個百分點。在5月份CPI同比的漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.5個百分點，新漲價影響約為-0.3個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月下降0.1個百分點；核心CPI環(huán)比持平，較上月下跌0.1個百分點。

食品項價格下跌是主因，但環(huán)比降幅收窄，同比漲幅提升。

食品價格環(huán)比下降0.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點，影響CPI下降約0.12個百分點；同比上漲1.0%，較上月增加0.6個百分點，影響CPI上漲約0.19個百分點。本月食品項價格變動結(jié)構(gòu)主要受菜果、豬肉、水產(chǎn)品、蛋奶等價格影響，共影響CPI下降約0.13個百分點，占CPI總降幅六成多。

一是受季節(jié)性因素主導，菜果、水產(chǎn)品、蛋奶等供應(yīng)充分，食品類價格普遍下降。從環(huán)比看，5月糧食、食用油、鮮菜、畜肉、水產(chǎn)品、蛋類、奶類、鮮果環(huán)比分別下降0.2%、0.5%、3.4%、1.3%、0.0%、1.3%、0.1%和0.3%，分別較上月變動0.0、-0.1、2.7、0.6、-0.5、-1.1、-0.3和0.4個百分點；鮮菜、畜肉、蛋類、鮮果分別影響CPI 0.07、0.04、0.01和0.01個百分點。從同比看，蔬菜、蛋類和畜肉為下降項，5月鮮菜、畜肉、蛋類同比分別下降1.7%、1.0%和1.5%，分別較上月變動11.8、-3.2和-2.7個百分點。

二是豬價受存欄供給量增加、豬周期下行等因素影響，環(huán)比降幅收窄。5月豬價環(huán)比下降2.0%，降幅較上月收窄1.8個百分點，影響CPI下降約0.02個百分點。豬價同比由4.0%降為-3.2%，較上月下跌7.2個百分點。

非食品環(huán)比由0.1%轉(zhuǎn)為-0.1%，較上月下跌0.2個百分點。一季度的報復性服務(wù)消費后，二季度回歸均值；五一出行、旅游人次雖然較多，但有量無價，人均消費支出下降。八大類中，5月衣著、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)價格環(huán)比保持正增長，環(huán)比分別為0.4%、0.1%和0.2%；衣著價格上漲原因是季節(jié)性換裝；演唱會、電影等門票價格包含在其他用品和服務(wù)中，電影及演出票價格上漲0.8%、飛機票和交通工具租賃費價格均下降7.2%。5月居住、交通通信、教育文化和娛樂環(huán)比分別下降0.1%、0.6%和0.1%，分別較上月下降0.1、0.2和0.6個百分點。

從分項看，1）耐用消費品不足，5月家用器具和交通工具環(huán)比下降0.6%、0.4%，分別較上月提高0.0和0.5個百分點；2）服務(wù)消費動能放緩，5月醫(yī)療服務(wù)、其他用品和服務(wù)環(huán)比上漲0.1%和0.4%；家庭服務(wù)。郵遞服務(wù)、教育服務(wù)環(huán)比持平；交通工具使用和維修、通信服務(wù)、旅游環(huán)比分別下降0.1%、0.1%和0.6%，較上月下降0.1、0.1和5.2個百分點。3）受油價下跌影響，5月水電燃料、交通工具用燃料環(huán)比均下降0.2%，較上月變動-0.1、1.4個百分點；5月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）環(huán)比分別下降2.1%、1.9%和3.3%，較上月下降5.5、5.7和4.9個百分點。

3 PPI降幅擴大

5月PPI環(huán)比降幅擴大，主因?qū)θ蚪?jīng)濟衰退的擔憂和避險情緒加劇、美元指數(shù)走高、大宗商品價格下降；國內(nèi)去庫存、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處低位，利潤承壓，工業(yè)品需求走弱。

PPI同比、環(huán)比降幅均擴大。5月PPI環(huán)比下降0.9%，降幅較上月擴大0.4個百分點；PPI同比下降4.6%，降幅較上月擴大1.0個百分點。在5月份PPI同比降幅中，翹尾影響約為-2.8個百分點，新漲價影響約為-1.8個百分點。

從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格看：結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比雙雙下降，反映生產(chǎn)放緩、需求不足；生產(chǎn)資料弱于生活資料，上游弱于下游，耐用消費品表現(xiàn)最弱。4月生產(chǎn)資料價格和生活資料價格環(huán)比分別下降1.2%和0.2%，分別較上月變化-0.6和0.1個百分點，影響PPI下降約0.5和0.05個百分點。從分項看，生產(chǎn)資料中，采掘業(yè)下降幅度高于原材料和加工工業(yè)，環(huán)比分別下降3.4%、1.5%和0.9%，分別較上月下降1.4、0.7和0.5個百分點；生活資料中，耐用消費品下降幅度最大，反映總需求不足，食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格環(huán)比分別為-0.3%、-0.1%、0.1%和-0.4%，分別較上月變動0.2、-0.1、0.1和-0.1個百分點。

從產(chǎn)業(yè)鏈看，5月原油、有色金屬、黑色金屬和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈價格普遍下降，裝備制造和消費制造業(yè)價格走低、終端有效需求不足。

1）盡管OPEC+加大減產(chǎn)，一定程度上支撐原油價格，但全球經(jīng)濟放緩壓制原油價格，5月原油價格下降。5月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、化學原料及化學制品制造、化學纖維制造環(huán)比分別下降2.1%、3.3%、0.3%、0.9%、2.0%和0.6%，分別較上月變動-2.6、-1.0、0.2、-0.8、-0.9和-1.7個百分點。

2）煤炭供給方面，海外煤炭高庫存拉低煤價，國內(nèi)煤炭進口增加，煤炭供給充足；需求方面，電廠對煤炭需求意愿較弱，供需推動下煤價下跌。5月煤炭開采和洗選業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)環(huán)比分別下降5.2%、3.3%，分別較上月下降1.2和1.0個百分點。

3）黑色金屬方面，鋼鐵利潤有所恢復驅(qū)動生產(chǎn)增加；受地產(chǎn)拖累，需求意愿不足，鋼價下降。全國247家鋼廠盈利同比自2022年3月以來持續(xù)下降，5月鋼廠盈降幅收窄，同比下降8.5%。5月黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比分別下降3.9%和4.2%，分別較上月下降3.8和3.2個百分點。

4）有色金屬價格下降。5月有色金屬礦采選、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比分別下降1.0%和1.1%，分別較上月下降0.4和1.3個百分點。

5）裝備制造和消費制造業(yè)價格走低，終端需求有待提升。裝備制造業(yè)中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造，通用設(shè)備制造，汽車制造環(huán)比分別下降0.3%、0.1%和0.2%，分別較上月變動0.4、-0.1和0.0個百分點。消費制造業(yè)中，農(nóng)副食品加工，食品制造，酒、飲料和精制茶制造，紡織業(yè)環(huán)比分別變動-0.7%、-0.2%、0.3%和-0.2%，分別較上月變動0.6、0.6、0.5和-0.1個百分點。

從購進價格看，工業(yè)中間品價格普遍下跌。5月燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工原料、木材紙漿、建筑材料、農(nóng)副產(chǎn)品環(huán)比分別下跌2.0%、2.2%、1.0%、1.3%、1.4%、0.7%、1.0%，分別較變動0.0、-1.8、-1.2、-0.2、0.0、-1.0和0.1個百分點。

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