能夠極大程度解決客戶流動性問題、又幫助銀行“留客”的一大理財利器，背后蘊藏的風險引起了監(jiān)管的關(guān)注。

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多家理財子公司人士向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，近期接到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，提及“貨幣零錢組合”這一類產(chǎn)品，指出這一類產(chǎn)品投向5-80只理財產(chǎn)品/貨幣基金，規(guī)避了單只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品每天1萬元的快速贖回上限，蘊藏流動性風險，加劇了金融市場風險。

“目前監(jiān)管還未出臺明確的整改要求，所以多家銀行并未下架或者整改此類產(chǎn)品，但監(jiān)管對于貨幣零錢組合‘智能拆單’的底層風險已經(jīng)有所了解。未來具體怎么改，譬如說是要求投向5只以下的貨幣基金，還是先下架此類產(chǎn)品，還沒有明確定論?！币晃粐写笮欣碡斪庸救耸勘硎尽?/p>

緣何成為“頂流”？

“貨幣零錢組合”這種產(chǎn)品是怎么興起的？還得從銀行理財?shù)默F(xiàn)金管理類產(chǎn)品被監(jiān)管說起。

2021年6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》，就現(xiàn)金管理類理財業(yè)務(wù)的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動性管理等提出了規(guī)范性意見。這其中還提到了快速贖回的限制，“快贖金額每日上限1萬元?！爆F(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改的過渡期于2022年年底結(jié)束，而在通知之前快速贖回金額上限是5萬元。

自2021年年初開始，招行“朝朝寶”橫空出世，在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品式微了一些之際殺出重圍。這個產(chǎn)品就是典型的“貨幣零錢組合”，無需手動贖回就可以微信支付、支付寶支付、轉(zhuǎn)賬、ATM取款，收益率高于普通零錢理財。其底層是5只產(chǎn)品，每只贖回額度均為1萬元，也就是說可以有最高5萬元的快贖額度。今年7月，“朝朝寶”提額到10萬元，快贖額度也相應(yīng)來到10萬元。2022年末，剛滿兩周歲的“朝朝寶”客戶達2439.42萬，期末持倉金額達2055.68億元。

其他銀行也在今年年中有所動作，比如交通銀行在5月29日將“活期盈”產(chǎn)品單日最高快贖額度由此前的5萬元提升至10萬元，民生銀行于6月6日起上線“民生天天寶”業(yè)務(wù)，并于當月20日新納入10只貨幣基金產(chǎn)品。

單個產(chǎn)品來看，其實“朝朝寶”并不算對接理財產(chǎn)品/貨幣基金比較多的，因為不少產(chǎn)品對接50只理財產(chǎn)品/貨幣基金。比如招商銀行“朝朝盈2號”底層是80只貨幣基金，興業(yè)銀行“天天盈”對接60只貨基，平安銀行“閑錢寶”對接80只貨基。目前單個產(chǎn)品對接貨幣基金最多80只。

這種產(chǎn)品已經(jīng)成為多家銀行的“頂流網(wǎng)紅”。據(jù)南財理財通課題組不完全統(tǒng)計，截至今年上半年，已有10家銀行推出“零錢組合”服務(wù)，涉及國有銀行，股份銀行和城商行。部分銀行多項“零錢組合”服務(wù)累計最高可為客戶提供日快贖額度135萬元（記者注：3只產(chǎn)品疊加），足以滿足大多數(shù)投資者流動性需求。

便利VS風險

“零錢貨幣組合”自誕生起就伴隨著爭議。

一方面，這種產(chǎn)品確實給客戶帶來了很大的流動性便利，并提供了一種類似于存款的安全感。

“去年債市波動以來，客戶風險偏好明顯降低，并且選擇產(chǎn)品的周期也越來越短，不追求高回報，只要‘一杯奶茶的幸?！?，而‘貨幣零錢組合’就具有這樣的功能。所以很多銀行及理財子公司為了避免客戶流失，主推這類產(chǎn)品給零售客戶?！币晃汇y行網(wǎng)金部人士稱。

但與余額寶等指定一只貨幣基金的產(chǎn)品相比較而言，“零錢貨幣組合”的高額T+0確實可能暗藏風險。很多投資經(jīng)理和業(yè)內(nèi)觀察人士都認為，高達80萬的快贖額度，如果多客戶同時使用實時贖回功能也會給機構(gòu)帶來不小的流動性挑戰(zhàn)，尤其在出現(xiàn)突發(fā)事件擾動時，若導(dǎo)致巨額贖回，將加劇流動性風險。

“其實貨幣零錢組合底層資產(chǎn)與現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并無差別，甚至就是幾個現(xiàn)金管理類產(chǎn)品組合起來的，底層有幾個產(chǎn)品，快贖就能贖回幾萬，突破了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品每個產(chǎn)品1萬元快贖的限制?？蛻袅鲃有宰兒昧?，但是管理機構(gòu)流動性承壓。監(jiān)管想要管控的原因可能在于，這個產(chǎn)品帶來流動性風險，造成市場擾動?！币晃焕碡斪庸救耸糠Q。

無論“貨幣零錢組合”投資的是貨幣基金還是現(xiàn)金管理類理財，底層多為安全性較高的產(chǎn)品，比如國債、央行票據(jù)、銀行存款以及高信用企業(yè)債券，按理說極低概率出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致客戶贖回踩踏，嚴重影響金融市場安全的。但這也不是絕對的，歷史上曾經(jīng)就有過“黑天鵝事件”。

比如2008年全球金融危機，美國最大的金融機構(gòu)之一雷曼兄弟申請破產(chǎn)，當時美國有一只資產(chǎn)規(guī)模超過600億美元的貨幣基金叫Reserve Primary Fund，它持有的7.85億美元雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)價值歸零，基金單位凈值也因此調(diào)整為0.97美元，跌破了一美元的凈值，然后宣布清盤向投資者返還基金資產(chǎn)。

事實上這只基金持倉雷曼兄弟相關(guān)資產(chǎn)的比例并不高，并且跌幅也不大，但貨幣基金的保本信仰被打破，引發(fā)市場貨幣基金贖回狂潮，貨基不斷拋售資產(chǎn)，最后又導(dǎo)致美國整個短融市場流動性危機——在2008年9月的最后兩周，貨幣基金減持了2003億美元最高評級的商業(yè)票據(jù)（占總持有量的29%）。面對短融市場的快速崩塌，美國財政部不得不出臺臨時擔保計劃，為貨幣市場基金提供擔保，為期1年。同時，美聯(lián)儲推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具AMLF，向銀行金融機構(gòu)提供貸款，為其從貨幣基金處購買資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)提供融資。救助政策頒布后，恐慌情緒逐漸平息，流動性危機基本解除。最終，經(jīng)過7次分配，Reserve Primary Fund向投資者返還了99.04%的基金財產(chǎn)（以2008年9月15日為基數(shù)）。

或許也是考慮到貨幣基金也有極低概率的巨量贖回風險，2018年，風頭正盛的“寶寶類”貨基產(chǎn)品迎新規(guī)，快贖金額降至1萬元。當時，中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，從五方面對貨幣基金贖回和銷售進行規(guī)范。其中最受關(guān)注的是，對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只貨幣市場基金，在單個自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額設(shè)定不高于1萬元的上限。很多當日可贖回50萬甚至500萬元的產(chǎn)品，紛紛發(fā)布公告更改快贖金額至1萬元。

“目前監(jiān)管還未針對‘貨幣零錢組合’產(chǎn)品有任何的罰單，目前很多銀行也有T+0.5的可替代產(chǎn)品，其實有超大額快贖真實需求的客戶還是少數(shù)，多數(shù)還是等得起這半天的。目前銀行理財收益率較為平穩(wěn)，如果這項產(chǎn)品面臨統(tǒng)一整改，對于客戶端需求我想也不會出現(xiàn)大起大落的?！鄙鲜鲢y行理財子公司人士表示。

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