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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)菲利華進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)32%；加快業(yè)務(wù)布局產(chǎn)能快速提升》，本報(bào)告對(duì)菲利華給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為46.8元。

菲利華(300395)
事件：公司4月19日發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2億元，YoY+40.5%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，YoY+32.0%；扣非凈利潤(rùn)4.7億元，YoY+35.5%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合此前市場(chǎng)預(yù)期。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
4Q22業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)44%；產(chǎn)能持續(xù)提升。1）公司4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，YoY+33.0%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，YoY+43.6%。4Q22毛利率同比提升0.3ppt至47.7%；凈利率同比提升2.4ppt至26.6%。2）2022年，公司毛利率同比提升0.4ppt至51.2%；凈利率同比下滑0.9ppt至29.8%。3）2022年，潛江菲利華在氣熔與合成產(chǎn)品方面產(chǎn)能持續(xù)提升；荊州華銀氣熔石英玻璃錠擴(kuò)能項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，年新增產(chǎn)能800噸；合肥光微TFT－LCD及半導(dǎo)體用光掩膜版精密加工項(xiàng)目建成投產(chǎn)；湖北石創(chuàng)半導(dǎo)體用高純石英制品加工項(xiàng)目建成投產(chǎn)；融鑒科技20000噸超高純石英砂項(xiàng)目一期建設(shè)順利，預(yù)計(jì)于2023年中投產(chǎn)。
石英玻璃材料毛利率提升；上海石創(chuàng)及中益科技快速增長(zhǎng)。2022年，分產(chǎn)品看：1）石英玻璃制品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，YoY+80.4%，占總營(yíng)收26.0%；毛利率同比下滑0.5ppt至34.0%；2）石英玻璃材料：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，YoY+32.3%，占總營(yíng)收70.8%；毛利率同比提升3.4ppt至59.7%。分子公司看：1）上海石創(chuàng)（主營(yíng)石英玻璃制品加工）：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元，YoY+46.4%；凈利潤(rùn)4754萬元，YoY+165.2%。2）潛江菲利華：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，YoY+13.3%；凈利潤(rùn)5330萬元，YoY+8.2%。3）中益科技：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8216萬元，YoY+106.0%；凈利潤(rùn)1204萬元，YoY+376.4%。
持續(xù)加大研發(fā)投入；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流改善明顯。2022年期間費(fèi)用率同比增加0.3ppt至17.8%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.2ppt至1.0%；2）管理費(fèi)用率同比減少0.03ppt至9.2%；3）研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.2ppt至9.0%。2022年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷8647萬元。截至2022年末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)7.3億元，較年初增加55.1%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.6億元，較年初增加62.8%；3）存貨4.6億元，較年初增加43.3%；4）合同負(fù)債0.2億元，較年初增加159.1%。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.1億元，YoY+38.5%。
投資建議：公司是我國(guó)高端石英材料龍頭，半導(dǎo)體制程用氣熔石英玻璃材料通過了三大國(guó)際半導(dǎo)體原廠設(shè)備商及日立高新認(rèn)證；子公司上海石創(chuàng)的石英玻璃制品通過了中微公司與北方華創(chuàng)認(rèn)證，持續(xù)受益于半導(dǎo)體與航空航天的高景氣發(fā)展。公司兩次定增賦能長(zhǎng)期發(fā)展，三期激勵(lì)激發(fā)成長(zhǎng)動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是6.80億、9.48億和13.10億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別是35x/25x/18x。我們考慮到下游需求旺盛和公司較強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券李博彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.41。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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