睿藍(lán)夸克研究室｜笑聞瓣

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《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》出品

摘要：

仲景食品源起河南西峽縣，西峽香茹為“國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品、生態(tài)原產(chǎn)地保護(hù)產(chǎn)品”。這家企業(yè)最重要的兩個(gè)決策者孫耀明、朱新成把西峽香菇做成了醬，2022年這個(gè)大單品銷售額高達(dá)3.24億元。這還不是最重要的。最重要的是這兩個(gè)企業(yè)決策者格局并不局限于河南西峽，而是把川渝、上海、貴州等地辨別度極高的風(fēng)味在西峽這個(gè)小地方創(chuàng)造出獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品來(lái)。這是一件非常難的事情，但仲景食品的價(jià)值正在于此。它創(chuàng)造了海派滋味十足的“上海蔥?！?，有了充滿巴蜀特色的“藤椒醬”，有了“貴州辣子雞”。還佩服的是，這家企業(yè)還給它的商品恰如其分地貼上了文化標(biāo)簽，仲景香菇醬的“采蘑菇的小姑娘”沾滿了鄉(xiāng)土氣息，而“上海蔥油”的標(biāo)簽是旗袍、波浪發(fā)、民國(guó)淑女。一家讓人喜歡的企業(yè)可以獲得溢價(jià)，何況它2023Q1同比、環(huán)比兩個(gè)指標(biāo)都處于高成長(zhǎng)期呢。

閱讀指引：

一，公司品牌源于醫(yī)圣“張仲景”，業(yè)務(wù)由花椒油向調(diào)味醬、調(diào)味配料擴(kuò)充，2008年推出核心產(chǎn)品香菇醬，受歡迎至今。2022年“上海蔥油”線上熱賣，增長(zhǎng)為第二大單品。戰(zhàn)略目標(biāo)成為最受顧客信賴、富有創(chuàng)新精神、最具投資價(jià)值的健康食品企業(yè)。

仲景食品這家公司名字中的“仲景”二字，源自1800年前醫(yī)圣張仲景，而實(shí)際上卻是一家經(jīng)營(yíng)多年的調(diào)味品公司。

仲景食品聚焦于調(diào)味品業(yè)務(wù)，主要分為“調(diào)味食品”和“調(diào)味配料”，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)香菇醬品類首創(chuàng)者。前董事長(zhǎng)孫耀志，副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理朱新成，二人為公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人，各持股17.38%、20.60%。近日，仲景食品完成第六屆董事會(huì)換屆，孫鋒任董事長(zhǎng)，朱新成任副董事長(zhǎng)。孫鋒為孫耀志之子，現(xiàn)任宛西控股董事、飛龍股份董事、宛西制藥董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。仲景食品、飛龍股份均為孫耀志宛西控股旗下企業(yè)，孫鋒正逐步接手父親的宛西帝國(guó)。

2002年，仲景食品在河南南陽(yáng)成立。2006年研發(fā)出花椒油120（調(diào)味油），并以此為基礎(chǔ)，深入調(diào)味品賽道。2008年，仲景香菇醬出品，被國(guó)家認(rèn)定為“首創(chuàng)”仲景牌香菇醬。2018年，進(jìn)軍牛肉醬行業(yè)，上市勁道牛肉醬。2019年，開(kāi)發(fā)出便捷性菌湯食品。2020年，深交所上市，募資9.94億元，同年推出新品辣辣隊(duì)辣椒醬。2021年，上海蔥油線上銷量直逼最大單品香菇醬，成為公司重要產(chǎn)品。2022年，推出香菇蠔油。

仲景食品經(jīng)營(yíng)策略及目標(biāo)：打造明星單品，豐富優(yōu)勢(shì)品類，發(fā)力全渠道覆蓋，做大做強(qiáng)調(diào)味食品、調(diào)味配料，發(fā)展中央廚房調(diào)味料業(yè)務(wù)，致力成為最受顧客信賴、富有創(chuàng)新精神、最具投資價(jià)值的健康食品企業(yè)。

二，深耕調(diào)味品業(yè)務(wù)20年，調(diào)味食品、調(diào)味配料占比53.16%，46.55%，總部河南西峽縣是“中國(guó)香菇之鄉(xiāng)”。佐餐醬料仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬等，烹飪調(diào)料包括花椒油、黃燜炒雞炒菜料等，中央廚房調(diào)味料包括特色調(diào)味油、川香麻辣醬、藤椒醬等。仲景香菇醬2022年共銷售3.24億元作為基本盤(pán)；上海蔥油銷售5372萬(wàn)元，成為食品業(yè)務(wù)第二大單品。

2022年，仲景食品“調(diào)味食品”和“調(diào)味配料”業(yè)務(wù)分別4.69億元、4.1億元，同比增長(zhǎng)12.38%、7.12%，占收入比分別53.16%，46.55%?！?/p>

調(diào)味食品業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品之一是2008年推出仲景香菇醬。仲景食品總部便位于河南省西峽縣為“中國(guó)香菇之鄉(xiāng)”，西峽是全國(guó)最大的香菇標(biāo)準(zhǔn)化栽培基地、最大的出口基地。

公司多元化產(chǎn)品組合，包括以仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬、貴州辣子雞、成都紅油、辣辣隊(duì)辣椒醬為代表的佐餐醬料，以2.3°鮮花椒油、黃燜炒雞炒菜料等為代表的烹飪調(diào)料，主要服務(wù)于個(gè)人家庭；以特色調(diào)味油、川香麻辣醬、藤椒醬等為代表的大包裝中央廚房調(diào)味料。

仲景香菇醬2022年銷售3.24億元，是第一大單品；上海蔥油銷售5372萬(wàn)元，成長(zhǎng)為食品業(yè)務(wù)第二大單品；香菇蠔油新品銷售超過(guò)1000萬(wàn)元。

調(diào)味配料產(chǎn)品有花椒系列、辣椒系列、姜系列等，并開(kāi)發(fā)出高倍辣椒汁、黑胡椒風(fēng)味香精等技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，為配料業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。調(diào)味配料業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)二十年，目前擁有12550L超臨界萃取生產(chǎn)線。調(diào)味配料以超臨界CO2萃取為特征，是新型香辛調(diào)味配料開(kāi)創(chuàng)者、領(lǐng)先者。

根據(jù)仲景食品規(guī)劃，公司大單品仲景香菇醬遠(yuǎn)期規(guī)劃目標(biāo)10億元。上海蔥油放量增長(zhǎng)為第二大單品，隨著線上破圈發(fā)展，向億級(jí)大單品邁進(jìn)。

三，上游原料花椒、香菇、大豆油成本大幅增長(zhǎng)，仲景食品毛利率連續(xù)5年下滑至36.88%。下游調(diào)味食品客戶主要為經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量1746家，華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量較同期增長(zhǎng)31.36%，渠道包括超市、便利店、蔬菜生鮮店、農(nóng)貿(mào)、餐飲批發(fā)市場(chǎng)；調(diào)味配料客戶主要是食品生產(chǎn)企業(yè)（直銷）。2022年電商渠道同增69.98%，線上渠道最為公司新品重要銷售渠道，上海蔥油成為現(xiàn)象級(jí)單品。

仲景食品上游材料主要是花椒、香菇、大豆油，對(duì)應(yīng)在收獲季節(jié)應(yīng)季采購(gòu)，其他原料、輔助物料及包裝材料按需采購(gòu)。近年來(lái)花椒、大豆油等原材料成本大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致的成本承壓，自2017年以來(lái)仲景食品連續(xù)五年毛利率出現(xiàn)下滑，2017-2022年，仲景食品當(dāng)年毛利率分別為45.56%、43.94%、42.01%、41.27%、38.98%、36.88%。

不僅如此，仲景食品的銷售費(fèi)用逐年攀升，2020年至2022年，依次約為0.92億元、1.3億元、1.41億元，銷售費(fèi)用率分別12.64%、16.08%、16.05%，對(duì)應(yīng)年份公司凈利率逐年下滑，分別為17.61%、14.69%、14.28%。2022年，仲景食品1.41億元銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)4409.43萬(wàn)元同比增長(zhǎng)59.13%。其中央視廣告投入2549.43萬(wàn)元。

調(diào)味食品客戶主要為經(jīng)銷商，所以產(chǎn)品能夠快速通過(guò)超市、便利店、蔬菜生鮮店、農(nóng)貿(mào)、餐飲批發(fā)市場(chǎng)等終端到達(dá)消費(fèi)者。調(diào)味配料客戶主要是食品生產(chǎn)企業(yè)，主要為直銷少部分經(jīng)銷。20222年經(jīng)銷收入4.34億元，同比增長(zhǎng)3.95%；直銷收入4.45億元，同比增長(zhǎng)16.31%。

2022年電商渠道銷售9446.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.98%。京東超市香菇醬及上海蔥油等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1089萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)565.28%。其中，上海蔥油成為現(xiàn)象級(jí)單品，入選京東調(diào)味品金榜、京東調(diào)味醬料熱賣榜、抖音拌飯醬TOP榜，該產(chǎn)品全年線上銷售3512.67萬(wàn)元（占該單品銷售額65.37%）；同時(shí)仲景香菇醬、勁道牛肉醬入選京東調(diào)味醬料熱賣榜。

仲景食品業(yè)務(wù)多分布在華中、華東、華北區(qū)域，2022年，公司經(jīng)銷商數(shù)量1746家，較2021年增加103家。其中華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量較同期增長(zhǎng)31.36%，主要系廣東等區(qū)域增加招商（華南地區(qū)業(yè)務(wù)占比8.7%）。

結(jié)算方式經(jīng)銷商多采取先款后貨，對(duì)于部分長(zhǎng)期合作、信譽(yù)好的經(jīng)銷商給予一定信用額度和賬期。公司2022年末合同負(fù)債為2636萬(wàn)元，增加124.08%，主因預(yù)收貨款增加。

四，已與西峽當(dāng)?shù)?5家香菇合作社/貿(mào)易商建立采購(gòu)合作關(guān)系，合作供應(yīng)商數(shù)占當(dāng)?shù)叵愎劫Q(mào)易商7成；年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料項(xiàng)目投產(chǎn)，擴(kuò)大配料業(yè)務(wù)產(chǎn)能。

供應(yīng)鏈管理上，仲景食品多年以來(lái)已與西峽當(dāng)?shù)?5家香菇合作社/貿(mào)易商建立采購(gòu)合作關(guān)系，合作供應(yīng)商數(shù)占當(dāng)?shù)叵愎劫Q(mào)易商7成；連續(xù)三年合作香菇供應(yīng)商占目前已簽約供應(yīng)商總數(shù)56%以上，每家供應(yīng)商每年和公司交易約16次，且有73932立方米的原料低溫冷庫(kù)，滿足收購(gòu)后的貯存要求。

2022年，年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料項(xiàng)目建成投產(chǎn)，擴(kuò)大了配料業(yè)務(wù)產(chǎn)能；投資設(shè)立仲景食品（南陽(yáng)），負(fù)責(zé)實(shí)施仲景食品產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，項(xiàng)目總占地約530畝，總投資約15億元，其中一期項(xiàng)目已完成規(guī)劃設(shè)計(jì)，一期建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)6000萬(wàn)瓶調(diào)味醬；投資設(shè)立上海仲景實(shí)業(yè)發(fā)展，擬組建上海研創(chuàng)中心；仲景食品規(guī)劃形成生產(chǎn)基地于西峽-南陽(yáng)，營(yíng)銷研創(chuàng)于鄭州-上海的發(fā)展布局。

五，8年收入復(fù)合增速10.85%，微超調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速8.5%。2023Q1利潤(rùn)3909.22萬(wàn)元，增速132.55%，源于和新產(chǎn)品仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加。機(jī)構(gòu)一致預(yù)期2023年收入10.21億元，增速15.77%，利潤(rùn)1.71億元，增速35.96%。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014-2021年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2595 億元增長(zhǎng)至4594 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率8.50%，預(yù)計(jì)2022年調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模5133億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模7881億元。

2014至2022年，收入由3.87億元增長(zhǎng)至8.82億元，復(fù)合增長(zhǎng)率10.85%；凈利潤(rùn)由7083.32萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.26億元，復(fù)合增長(zhǎng)率7.47%。

2022年，收入8.82億元，同比增長(zhǎng)9.35%，凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)6.27%。

2022Q1/Q2/Q3/Q4收入分別1.99/2.18/2.38/2.27億元，同比增速-3.96/17.35/10.99/13.97%；凈利潤(rùn)分別1681/4632.58/3919.02/2369.17萬(wàn)元，增速-58.46/61.86/4.75/95.98%。

2023Q1收入2.23億元，增速12.26%，利潤(rùn)3909.22萬(wàn)元，增速132.55%。業(yè)績(jī)提升主要由于仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加及銷售費(fèi)用降低所致。一季度銷售費(fèi)用率為12%，同比下降11.24個(gè)百分點(diǎn)，主要是中央視等廣告費(fèi)用支出減少。原材料成本下降，毛利率40.1%同比增加2.1個(gè)百分點(diǎn)有所恢復(fù)。

2022年毛利率36.88，凈利率14.28%，存貨周轉(zhuǎn)率2.19，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)36.39天，資產(chǎn)負(fù)債率11.82%，流動(dòng)比率6.86。

總資產(chǎn)合計(jì)18.2億元，提升7.39%。其中貨幣資金9.08億元（9.07億元是銀行存款），提升1069.64%，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品到期。應(yīng)收票據(jù)記賬款1.08億元，提升41.24%。存貨2.71億元（原材料1.54億元），提升13.92%。固定資產(chǎn)3.67億元，提升36.98%。在建工程1.14億元，提升32.55%。

機(jī)構(gòu)一致預(yù)期2023年收入10.21億元，增速15.77%；利潤(rùn)1.71億元，增速35.96%。

藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論提示，上述“決策要點(diǎn)”構(gòu)成了對(duì)仲景食品企業(yè)價(jià)值判斷，建立對(duì)它價(jià)值變動(dòng)的關(guān)鍵認(rèn)知，但我們不對(duì)仲景食品股票價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行預(yù)判。

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文章僅供參考 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎

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