中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，如果政策能夠?qū)ΠY且切實(shí)發(fā)力，也不要低估盈利在低基數(shù)，市場(chǎng)在低估值和較低的國(guó)內(nèi)居民與海外資金配置情況下的反彈彈性。但如果依然弱于預(yù)期，仍不排除盈利進(jìn)一步下調(diào)的可能。在此背景下，市場(chǎng)可能維持下有底上有頂?shù)恼鹗幐窬郑t利+成長(zhǎng)的啞鈴型配置可能是這一環(huán)境下的較好選擇。從自上而下策略角度維持2023年全年海外中資股盈利同比增長(zhǎng)5-6%(非金融和金融增速分別為2-4%和7-7.5%)的預(yù)測(cè)，隱含下半年增長(zhǎng)基本持平，未來將結(jié)合政策推進(jìn)效果判斷盈利改善狀況。

(資料圖片僅供參考)

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)預(yù)覽：上半年盈利增速預(yù)計(jì)2%，較去年全年明顯放緩;上游能源工業(yè)等板塊趨弱，下游消費(fèi)板塊修復(fù)，金融放緩

分析主要基于中金公司行業(yè)分析師的預(yù)測(cè)，分析對(duì)象為中金覆蓋范圍內(nèi)的296家海外中資股。以下信息值得關(guān)注：

整體看，2023上半年盈利同比增速預(yù)計(jì)為2%。

以人民幣計(jì)價(jià)，自下而上匯總中金行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，上述樣本公司整體的2023年上半年盈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)2%，較2022年全年8%的增速明顯放緩。受PPI下行、企業(yè)持續(xù)去庫存、以及大宗商品價(jià)格回落等因素影響，工業(yè)、原材料、能源行業(yè)表現(xiàn)不佳，成為主要拖累，預(yù)計(jì)盈利分別同比降低50%、31%、18%，拖累整體盈利同比下降3.0%、0.7%、1.8%。積極的一面是，可選消費(fèi)和通信服務(wù)行業(yè)盈利同比預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)67%和27%，拉動(dòng)整體盈利增長(zhǎng)2.3%和2.5%。

分行業(yè)看，2023年上半年分化依然顯著，只不過與2022年相反，呈現(xiàn)出下游改善而上游回落的特征。

1)與經(jīng)濟(jì)周期更相關(guān)的板塊預(yù)計(jì)上半年同比下降1%，較2022年的17%大幅放緩，海運(yùn)、建材、半導(dǎo)體等板塊表現(xiàn)欠佳，媒體娛樂、零售等板塊盈利增速預(yù)計(jì)靠前;2)防御性板塊預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)17%，較2022年12%改善，其中公用事業(yè)板塊盈利增速預(yù)計(jì)較高，必需消費(fèi)(+8%)也好于去年，醫(yī)療保健(+14%)小幅放緩，主要受生物科技下滑拖累。3)金融板塊預(yù)計(jì)僅小幅增長(zhǎng)2%，弱于2022年的4%，銀行板塊盈利同比下滑2%(vs. 2022年的+6%)，多元金融和保險(xiǎn)預(yù)計(jì)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)28%的增長(zhǎng)。

相比一致預(yù)期，中金行業(yè)分析師對(duì)2023年上半年的預(yù)測(cè)大體相當(dāng)。

市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)海外中資股上半年盈利增速為1.3%，略低于上述中金行業(yè)分析師預(yù)測(cè)的2.2%，但基本相當(dāng)。進(jìn)一步看，中金行業(yè)分析師對(duì)房地產(chǎn)、信息技術(shù)、必需消費(fèi)、醫(yī)療保健板塊的盈利預(yù)期低于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)通信服務(wù)、工業(yè)、可選消費(fèi)、能源的預(yù)期相比市場(chǎng)更為樂觀。

盈利意外角度，在已經(jīng)公布業(yè)績(jī)預(yù)告公司中，下游公用事業(yè)、醫(yī)療保健、金融、必需消費(fèi)板塊預(yù)告偏正面的公司比例高于50%。

相比而言，上游的原材料、能源等板塊業(yè)績(jī)預(yù)告負(fù)面居多。對(duì)比市場(chǎng)預(yù)期，中金行業(yè)分析師認(rèn)為博彩和奢侈品行業(yè)部分標(biāo)的2023年上半年業(yè)績(jī)有望超過市場(chǎng)預(yù)期，在報(bào)告原文中梳理了中金行業(yè)分析師認(rèn)為可能超出或低于預(yù)期個(gè)股列表，供投資者參考。

展望2023年全年，中金行業(yè)分析師對(duì)2023年7.2%盈利預(yù)測(cè)(隱含下半年增速為12.2%)，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的5.3%(隱含下半年增速為9.3%)。其中，中金行業(yè)分析師對(duì)上游行業(yè)如能源、公用事業(yè)、原材料、工業(yè)等板塊較市場(chǎng)一致預(yù)期更為樂觀，而對(duì)醫(yī)療保健、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等板塊的盈利預(yù)期則低于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。

前景展望：內(nèi)生動(dòng)能不足，仍需政策支持，觀察政策實(shí)施效果

經(jīng)歷了一季度防控措施優(yōu)化后的消費(fèi)、開工和地產(chǎn)等領(lǐng)域擠壓需求的“報(bào)復(fù)性”修復(fù)后，二季度多個(gè)領(lǐng)域都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)動(dòng)能明顯放緩跡象。

往前看，目前經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能依然不足，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1)出口在美國(guó)高庫存和需求回落影響下或仍有壓力;2)制造業(yè)投資仍受去庫存和需求不振拖累;3)基建受地方政府財(cái)政收入和平臺(tái)債務(wù)壓力壓制;4)地產(chǎn)銷售在收入和房?jī)r(jià)預(yù)期趨弱下也難以看到大幅起色;5)消費(fèi)中耐用品消費(fèi)與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)較大，服務(wù)消費(fèi)是為數(shù)不多的亮點(diǎn)，但一方面僅占GDP的20%，另一方面也會(huì)受收入預(yù)期下滑拖累。

因此綜合來看，政策支持對(duì)于穩(wěn)住當(dāng)前增長(zhǎng)和盈利依然必要，有空間且有能力推動(dòng)信用擴(kuò)張的領(lǐng)域更為關(guān)鍵(抓手是中央政府杠桿與地產(chǎn)放松)。近期的積極一面是，相比此前各項(xiàng)政策和市場(chǎng)相對(duì)較弱的反應(yīng)，二季度政治局會(huì)議對(duì)于地產(chǎn)(適時(shí)調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策)和財(cái)政(一攬子化債方案、加快地方債發(fā)行)的表態(tài)更為積極，對(duì)當(dāng)前問題也更加“對(duì)癥”，這也是近期市場(chǎng)反應(yīng)更積極的原因。

接下來，上述政策的推進(jìn)進(jìn)展和落實(shí)程度更為重要。

如果政策能夠?qū)ΠY且切實(shí)發(fā)力，也不要低估盈利在低基數(shù)，市場(chǎng)在低估值和較低的國(guó)內(nèi)居民與海外資金配置情況下的反彈彈性。但如果依然弱于預(yù)期，仍不排除盈利進(jìn)一步下調(diào)的可能。在此背景下，市場(chǎng)可能維持下有底上有頂?shù)恼鹗幐窬郑t利+成長(zhǎng)的啞鈴型配置可能是這一環(huán)境下的較好選擇。

從自上而下策略角度維持2023年全年海外中資股盈利同比增長(zhǎng)5-6%(非金融和金融增速分別為2-4%和7-7.5%)的預(yù)測(cè)，隱含下半年增長(zhǎng)基本持平，未來將結(jié)合政策推進(jìn)效果判斷盈利改善狀況。

風(fēng)險(xiǎn)事件：

近期政策實(shí)施效果;中美關(guān)系;美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議。

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