5 月經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)下行，除消費(fèi)外的工業(yè)生產(chǎn)、投資、出口均有明顯走弱。 具體來看，我們預(yù)計(jì) 5 月工增同比 1.9％ ，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 3.6％ ，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 12.7％ , CPI 同比 0.3％ , PPI 同比 -4.6％ 。 我們預(yù)計(jì) 5 月出口同比 0.28％ ，進(jìn)口同比 -7.74％ 。 我們預(yù)計(jì) 5 月新增信貸約 1.58 萬億，新增社融約 2.06 萬億， M2 同比增速 12.2％ 。

5 月數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)關(guān)注政策行為變化。短期內(nèi)我們建議關(guān)注 6 月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、 PSL 、專項(xiàng)金融工具接續(xù)的可能。

(資料圖片)

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

1.1預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比1.9％

5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)回落，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)總體依然偏弱。

PMI生產(chǎn)分項(xiàng)繼續(xù)下行。5月PMI生產(chǎn)指數(shù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6％，拖累PMI約0.15個(gè)百分點(diǎn)，為近5年來的5月份中的最低水平。

高頻指標(biāo)環(huán)比全面回落。5月重點(diǎn)行業(yè)開工率環(huán)比全部回落，且除了滌綸長(zhǎng)絲開工率和汽車輪胎開工率之外的其它分項(xiàng)環(huán)比降幅均為近5年來最大。

此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性壓力再度凸顯，中小企業(yè)生產(chǎn)壓力更大，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能更弱。

展望未來，內(nèi)需不足、外需疲弱依然是生產(chǎn)端持續(xù)修復(fù)的最大制約。綜合來看，考慮去年同期低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)5月工增同比約1.9％。

1.2預(yù)計(jì)5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比約3.6％

5月基建增速大概率回落。建筑業(yè)大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)至讀數(shù)58.2％，雖繼續(xù)位于高位景氣區(qū)間，但環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；建筑業(yè)PMI預(yù)期指數(shù)也出現(xiàn)回落，較上月下行2個(gè)百分點(diǎn)至62.1％。

5月基建繼續(xù)退坡的一定程度原因在于新舊項(xiàng)目接續(xù)期間的施工中斷?？紤]5月底項(xiàng)目開工儀式較多，以及季末沖量的政策訴求，新項(xiàng)目接續(xù)下的后續(xù)基建投資預(yù)計(jì)繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的支撐作用。

房地產(chǎn)方面，5月螺紋鋼量?jī)r(jià)表現(xiàn)繼續(xù)維持弱勢(shì)，微觀主體擴(kuò)張動(dòng)能再度走弱，地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)繼續(xù)回落。

展望未來，商品房銷售方面，季末月份地產(chǎn)促銷力度往往較大，支撐商品房銷售繼續(xù)回升。投資方面，政策引導(dǎo)預(yù)計(jì)仍以供給端政策為主，短期內(nèi)地產(chǎn)投資難有大幅提振。

需求、預(yù)期雙雙走弱，企業(yè)盈利能力短期內(nèi)難言回升，制造業(yè)投資下行壓力凸顯。

5月需求延續(xù)疲弱。5月新訂單指數(shù)較4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.3％，僅略高于2022年同期的48.2％。外需方面，5月新出口訂單指數(shù)下行0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2％。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期繼續(xù)回落。5月PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月繼續(xù)下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至54.1％，BCI指數(shù)小幅回落3.8個(gè)百分點(diǎn)至55％。

好的一面在于，今年以來制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄。但即便如此，企業(yè)盈利能力依然偏弱的格局并未改變，短期內(nèi)企業(yè)的投資意愿難言回升。

綜上，我們預(yù)計(jì)5月固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比約為3.6％。

1.3預(yù)計(jì)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比12.7％

5月服務(wù)業(yè)繼續(xù)維持高景氣度，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下行1.3個(gè)百分點(diǎn)至53.8％。

節(jié)日因素繼續(xù)支撐5月餐飲修復(fù)。雖然5月疫情影響再現(xiàn)，但無論是影響范圍、還是程度均不及上一輪，預(yù)計(jì)對(duì)線下服務(wù)消費(fèi)影響有限。

5月汽車銷售同比有所回落，但讀數(shù)顯著強(qiáng)于季節(jié)性，對(duì)社零仍有支撐。

不好的一面在于，5月地產(chǎn)銷售再度走弱，地產(chǎn)后周期消費(fèi)對(duì)社零支撐作用繼續(xù)減退。

綜合來看，5月社零增速同比讀數(shù)預(yù)計(jì)約12.7％。

1.4預(yù)計(jì)5月CPI同比0.3％，5月PPI同比-4.6％

對(duì)于PPI而言，5月出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落3.3個(gè)百分點(diǎn)至41.6％，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落5.6個(gè)百分點(diǎn)至40.8％。我們預(yù)計(jì)5月PPI環(huán)比錄得-0.9％，同比讀數(shù)繼續(xù)下行至-4.6％。

內(nèi)部定價(jià)商品價(jià)格繼續(xù)回落。內(nèi)因方面，螺紋鋼表觀消費(fèi)量繼續(xù)偏弱運(yùn)行，螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)回落，目前已運(yùn)行至近5年來季節(jié)性最低水平；與此同時(shí)，5月基建高頻指標(biāo)表現(xiàn)不佳，水泥價(jià)格繼續(xù)超季節(jié)性下行，瀝青價(jià)格較上月也明顯震蕩走低。

外因定價(jià)商品價(jià)格下行后震蕩。在4月opec超預(yù)期減產(chǎn)對(duì)油價(jià)明顯提振的前提下，5月原油價(jià)格企穩(wěn)回升，在76美元/桶左右維持震蕩。

去年5月PPI基數(shù)不高的前提下，5月PPI同比再度大幅走弱，指向內(nèi)需偏弱格局依然嚴(yán)峻。展望未來，內(nèi)因定價(jià)商品后續(xù)演繹取決于政策支持力度，當(dāng)前視角觀察我們認(rèn)為短期內(nèi)投資端價(jià)格指標(biāo)大幅回升的可能性不大。外因方面，建議關(guān)注6月OPEC+會(huì)議決議有無減產(chǎn)可能，以及俄油實(shí)際出口情況。

綜合來看，我們預(yù)計(jì)5月CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。

2.進(jìn)出口數(shù)據(jù)

2.1預(yù)計(jì)5月出口同比0.28％

2023年4月我國(guó)出口環(huán)比增速轉(zhuǎn)弱，按美元計(jì)價(jià)，我國(guó)出口金額2954.18億美元，同比8.5％，環(huán)比-6.4％。

5月出口是否延續(xù)回落態(tài)勢(shì)？

（1）港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)

5月SCFI環(huán)比較弱，這可能反映了港口生產(chǎn)強(qiáng)度下降，航運(yùn)出口偏弱。

（2）經(jīng)濟(jì)景氣度指數(shù)

5月美歐制造業(yè)景氣度走弱，5月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI降低1.7個(gè)百分點(diǎn)至48.5％，歐洲制造業(yè)PMI降低0.8個(gè)百分點(diǎn)至44.6％。

國(guó)內(nèi)出口新訂單回落，5月國(guó)內(nèi)PMI新出口訂單回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2％。

（3）韓國(guó)、越南出口與季節(jié)性

5月越南韓國(guó)出口仍持續(xù)疲軟，5月越南出口同比降幅收窄至-4.7％，韓國(guó)前20日出口同比降幅擴(kuò)大5個(gè)百分點(diǎn)至-16.1％，兩者小幅背離一定程度受基數(shù)效應(yīng)影響，仍偏疲軟。

季節(jié)性觀察，5月我國(guó)出口環(huán)比為正的概率較高。

綜合來看，5月外需整體偏軟，港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，韓國(guó)與越南出口也不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)，5月我國(guó)出口表現(xiàn)或相對(duì)較弱。

我們預(yù)計(jì)，5月出口或弱于季節(jié)性，環(huán)比讀數(shù)在4％左右，折合出口同比0.28％。

展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)，外需持續(xù)疲軟情況下，出口環(huán)比仍將略弱于季節(jié)性。具體而言，我們預(yù)計(jì)， 6 月、 7 月環(huán)比分別為 1.5％ 、 1.5％ ，折合出口同比分別為 -4.93％ 、 -4.74％ 。

2.2預(yù)計(jì)5月進(jìn)口同比-7.74％

景氣度觀察，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍是軟復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，且復(fù)蘇勢(shì)頭有所減弱，5月我國(guó)PMI降低0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8％，我國(guó)PMI進(jìn)口分項(xiàng)降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.6％。

季節(jié)性考慮，5月進(jìn)口環(huán)比通常為正。

綜合來看，我們預(yù)計(jì)，5月進(jìn)口可能同樣偏弱，環(huán)比或略低于季節(jié)性。具體而言，我們預(yù)計(jì)，5月進(jìn)口環(huán)比2.5％，折合同比-7.74％。

展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)，進(jìn)口環(huán)比或持續(xù)弱于季節(jié)性。具體而言，我們預(yù)計(jì)6月、7月進(jìn)口環(huán)比分別為2.5％與1.5％，折合進(jìn)口同比分別為-6.5％與-4.7％。

3.貨幣信貸數(shù)據(jù)

3.1預(yù)計(jì)5月新增信貸1.58萬億元

進(jìn)入5月，票據(jù)利率先下行后震蕩，月底略有回升，顯示5月信貸投放并未恢復(fù)到一季度水平。我們預(yù)計(jì)新增信貸相對(duì)4月環(huán)比回升，政策驅(qū)動(dòng)下的企業(yè)中長(zhǎng)貸仍然是主要支撐。

此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍在，企業(yè)短貸或同比多增；服務(wù)消費(fèi)環(huán)比尚處于景氣區(qū)間，年內(nèi)居民經(jīng)營(yíng)貸款不弱，預(yù)計(jì)居民短貸也對(duì)新增信貸有一定貢獻(xiàn)，不過考慮到汽車消費(fèi)增速下行，居民短貸上升空間可能有限。

我們預(yù)計(jì)，5月新增信貸1.58萬億元，同比少增3100億元；6月、7月新增信貸3.5萬億元和1.3萬億元。

具體來看，5月企業(yè)短貸水平大概率季節(jié)性回升，同比小幅多增。

5月企業(yè)中長(zhǎng)貸的關(guān)鍵仍在政策因素。在保持“信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”的政策訴求下，基建、制造業(yè)信貸是主要投向。

我們預(yù)計(jì)5月企業(yè)中長(zhǎng)貸環(huán)比、同比均多增。

居民短貸方面，預(yù)計(jì)5月環(huán)比季節(jié)性回升、同比多增。

居民中長(zhǎng)貸方面，地產(chǎn)銷售修復(fù)情況仍是關(guān)鍵，預(yù)計(jì)5月居民中長(zhǎng)貸同比持平，環(huán)比增加。

票據(jù)融資方面，預(yù)計(jì)5月表內(nèi)票據(jù)環(huán)比上升，同比少增；表外票據(jù)環(huán)比略上行、同比少減。

綜合來看，我們預(yù)計(jì)，5月新增貸款規(guī)模為1.58萬億元，結(jié)構(gòu)上企業(yè)中長(zhǎng)貸仍是主要支撐項(xiàng)。

3.2預(yù)計(jì)5月新增社融2.06萬億元，M2同比12.2％

結(jié)合Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)：

（1）5月政府債券凈融資約為6400億元；

（2）5月企業(yè)債券凈融資約為-1200億元；

（3）5月信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模約為-600億元。

非標(biāo)融資方面，2023年一季度壓降力度低于過去兩年，5月仍然存在經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力，非標(biāo)壓降力度可能維持較低水平。我們預(yù)計(jì)5月信托貸款壓降100億元、委托貸款水平壓降0億元。

綜合來看，我們預(yù)計(jì)2023年5月新增社融約為2.06萬億元，在2022年同期高基數(shù)影響下，5月社融余額增速持平10.0％左右；6月、7月新增社融分別約為4.8萬億、1.8萬億元，社融余額同比9.7％、10.1％。

M2增速方面，考慮社融增速回落主要受高基數(shù)應(yīng)，同時(shí)考慮政府債發(fā)行影響，我們預(yù)計(jì)5月M2增速為12.2％；6月、7月M2同比約12.1％、12.3％。

4.小結(jié)

5月經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)下行，除消費(fèi)外的工業(yè)生產(chǎn)、投資、出口均有明顯走弱。

具體來看，我們預(yù)計(jì)5月工增同比1.9％，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.6％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比12.7％，CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。

我們預(yù)計(jì)5月出口同比0.28％，進(jìn)口同比-7.74％。

我們預(yù)計(jì)5月新增信貸約1.58萬億，新增社融約2.06萬億，M2同比增速12.2％。

5月數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)關(guān)注政策行為變化。短期內(nèi)我們建議關(guān)注6月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、PSL、專項(xiàng)金融工具接續(xù)的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性，貨幣財(cái)政政策不確定性，市場(chǎng)走勢(shì)不確定性等。

本文源自：券商研報(bào)精選

作者： 孫彬彬團(tuán)隊(duì)

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